作者：胡志浩  刘倩

摘要：本文结合行为金融和计算实验方法建立包含三类交易模式的异质跨期人工金融市场，分别在期望效用和前景理论框架下描述投资者决策方式对资产价格波动特征的影响。其中，基于前景理论框架的情绪交易包含二维风险态度、参考点效应、主观概率扭曲等多种心理因素。通过与上证50ETF波动特征的对比，我们验证了该模型对于异象观测的有效性；通过方差分析，我们验证了模型中市场环境和心理参数是价格波动特征改变的决定性因素。进一步，我们对不同参数取值下价格形成系统进行收益率横截面分析，发现系统环境和投资者心理因素对市场波动特征改变的影响机制存在差异，系统环境的改变能够引起极端值增加和市场尾部风险累积，而心理因素波动仅引发收益率围绕均值的波动增加。这表明投资者认知局限和决策偏好导致的有限理性对市场波动的影响较为间接和温和，维护市场稳定更重要的措施应着眼于市场环境的改善。

关键词：波动异象　行为金融　前景理论　计算实验