业绩承诺、机会主义与企业金融化

作者：张鹏

摘要：业绩承诺是上市公司并购重组中估值调整和降低交易风险的重要制度安排，其本质在于促进并购双方协同协进效应发挥，促进上市公司实体领域不断壮大。本文使用2010—2019 年中国A股市场开展并购和重大资产重组事件的上市公司样本数据，实证检验了并购重组交易中业绩承诺对上市公司金融化的影响。研究发现：业绩承诺导致上市公司更加偏好金融化投资，诱发上市公司投资策略“脱实向虚”，造成上市公司经营金融化现象日趋严重，这一结果在各种稳健性分析和控制内生性问题后依然保持不变。造成这一结果的机制在于，业绩承诺将会显著增加上市公司机会主义行径，通过盈余管理手段对上市公司金融化投资产生作用，使上市公司运营背离实体正常发展轨道。本文的研究结论进一步丰富了对现有业绩承诺制度的认识，有利于发现该项制度在运行中所出现的各类问题，并在此基础上提出完善并购监管的政策措施。

关键词：业绩承诺  盈余管理  “脱实向虚”