自然利率的人口结构视角解释
摘要：利率是链接实体经济和虚拟经济的重要经济变量。自然利率描述了利率的潜在趋势，可作为观测利率的基准。本文构建从一个引入人口年龄结构的DSGE模型，测算和比较了全球194个国家1960-2017年自然利率，并人口结构视角解释自然利率。研究发现：（1）模型测算结果显示，自然利率能够反映观测利率走势，其表现与市场观测利率贴合，且数值模拟结果也表明，正向的少年人口冲击会引起自然利率上升。（2）基于全球182个国家1960-2017年面板数据的经验证据也支持人口结构显著影响自然利率，表现为少年（0-24岁）人口占比正向、中年（45-64岁）和老年（65岁及以上）人口占比负向。本文的实证检验和数值模拟均表明，人口年龄结构显著决定自然利率，影响方向表现为少年人口占比正向、中年和老年人口占比负向。其中，劳动生产率、劳动数量和资本积累作为中间渠道分别传递了1.75%、7.93%和2.55%的间接效应。本文选择不受短期市场干扰的自然利率，更好地匹配了人口结构慢变量。本文作了新的建模尝试，将人口结构通过与年龄相关的消费引入一般均衡模型测算了自然利率。文中测算的194个国家的自然利率数据集，也可以为后续研究提供参考和比较。本文的政策意义体现在，从人口结构角度解释自然利率，可从长期人口变化中预判未来利率。随着全球人口重心上移，自然利率将有下行压力。同时，各国将出现与不同人口结构相适应的基础利率水平，而这有可能在全球资源配置中体现趋势性影响。
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