非彩票型股票中的动量效应 

作者：陆蓉  陈实  李金龙 

摘要：动量效应是最稳健的股票市场异常现象，各种风险模型均难以解释，Fama（1998）甚至称其为异常现象的“祖师爷”。动量效应在国外资本市场普遍存在，但多数研究却发现在A股市场并不明显。本文认为，A股投资者存在彩票型股票偏好，会推高当前股价并降低未来收益，该收益反转特征会减弱动量效应。采用1997-2019年A股交易数据，本文在非彩票型股票中证实了月度动量效应的存在，动量策略对冲组合能够获得0.76%的平均月度收益率（年化收益率高达9.12%）和0.81%的FF三因子月度超额收益。进一步研究发现，传统动量策略的赢家组合与彩票型股票大量重叠，这些股票较低的未来收益率会显著降低赢家组合的收益率，并减弱动量效应。本文首次将彩票型股票与动量效应联系在一起，解释了“月频动量效应消失之谜”，有助于加深对A股定价机制的理解，并对投资实践有一定意义。

关键词：动量效应  彩票型股票  资产定价  投资策略