老龄化是否削弱了中国货币政策的“稳增长”效果？——基于Local Projection方法的实证检验

作者：陈小亮  王兆瑞  郭俊杰 

摘要：已有文献针对日本和美国等发达国家的实证研究表明，老龄化会降低货币政策的有效性。近年来，中国经济下行压力持续存在，货币政策的“稳增长”效果欠佳，同时老龄化率持续升高，那么老龄化究竟是不是中国货币政策“稳增长”效果欠佳的重要原因之一？本文使用局部投影方法（Local Projection方法），基于中国2000年一季度至2018年四季度的数据进行实证研究，发现“高老龄化”状态下货币政策的“稳增长”效果明显弱于“低老龄化”状态下货币政策的“稳增长”效果。需要强调的是，在控制了资本回报率下降和经济不确定性升高等近年来削弱货币政策有效性的因素之后，该结论仍然成立，可见老龄化的确弱化了中国货币政策的“稳增长”效果。进一步实证研究结果显示，老龄化对货币政策的影响主要体现在投资上面，对消费的影响相对偏弱。考虑到中国的老龄化程度还将不断加剧，建议未来央行在制定货币政策时应该将老龄化的影响考虑在内，此外还要加强预期管理并强化货币政策与财政政策的协调配合，从而更好地实现货币政策的调控目标。

关键词：老龄化  货币政策  脱实向虚  局部投影方法