实体企业金融化与实物资本投资——基于2009-2018年制造业上市公司的实证分析

作者：翟光宇  姜美君  段秋爽

摘要：基于我国制造业企业不断增加持有金融资产的现象，以及“脱实向虚”可能对实物资本投资产生巨大影响的背景，本文选取2009-2018年A股共1428家制造业上市公司的财务数据，利用双固定效应模型实证研究了企业金融化对实物资本投资产生的影响。本文还引入了套利动机及融资约束两个调节变量，以验证制造业企业金融化的动机。实证结果表明：制造业企业金融化与实物资本投资呈现显著的负相关关系，证明企业持有金融资产挤出了实物资本投资。对于套利动机强的企业，金融化对实物资本投资的挤出效果越明显，进而验证了制造业企业金融化的套利动机。对于融资约束低的企业，可显著缓解金融化对企业实物资本投资的“挤出效应”，进而验证了制造业企业利用富余资金配置金融资产的资金储备动机。本文的实证结果有助于理解企业金融化背景下，持有金融资产对其主业投资产生的影响，引导企业合理配置金融资产的持有规模，防范过度金融化。

关键词：金融化  实物资本投资  套利动机  融资约束